[增持评级]开元股份(300338)中报点评：恒企中大并表致业绩大增看好职教白马加速成长

8 月27 日，开元股份发布2017 年度半年报。报告期内公司实现营业收入3.13 亿元，同比增长125.85%；实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润0.55/0.54 亿元，同比上升992.84%/1338.21%。

公司营业收入/净利润大幅增长，系前期收购的恒企教育、中大英才自2017 年3 月并表。报告期内，职业教育（恒企教育+中大英才）/仪器仪表业务贡献营收2.07/1.05亿元，实现归母净利润0.55/0.005 亿元，其中前者的营收/净利润占比超过66%/95%，是公司转型后的核心业务。恒企教育率先发力，成公司业绩增长主要引擎。目前旗下网点数量已有近300 家，其中自营占87%、加盟占13%。通过客单价提高、校企合作及在线教育业绩的快速增长，恒企教育加速开拓市场。报告期内共实现营业收入/归母净利润1.89/0.49 亿元。恒企教育综合毛利率为80.58%，同比上升0.43pct，系高毛利率的学历中介业务收入权重由上年同期的2.03%上升至16.68%。中大英才受制于低毛利率的图书业务规模扩大，综合毛利率下降。报告期内实现营业收入/归母净利润0.21/0.085 亿元，因图书业务收入占比由去年同期的0.06%上升至14.22%，综合毛利率被拉低9.16pct。同时，政府减少职业资格评定导致部分考试取消或暂停，对公司招生情况产生不利影响，导致公司课程业务收入同比下降4.2%。

仪器仪表业务规模进一步缩小，精细化管理带来财务指标和业绩改善。报告期内，该业务实现营收1.05 亿元，同比下降23.97%;毛利率较低的燃料智能化产品销售额下降62.45%，检测分析仪器产品营收持平，业务综合毛利率上升5.93pct。报告期内业务期间费用共计0.52 亿元，同比减少6.89%，精细化管理已见成效。

恒企教育、中大英才并表带来公司盈利水平“质的飞跃”，但期间费用率上行9.5pct。

公司整体毛利率/净利率由2016 年的42.5%/10.6%增长至2017H1 的70.6%/17.6%。同时，恒企教育、中大英才尚在扩张进程中，报告期内管理费用/销售费用同比上升130.22%/196.40%。待公司教育资产运行成熟后，期间费用率有较大下降空间。

盈利预测与评级：公司未来将在职业教育领域持续加码，恒企教育将实现3 年内在全国省会城市及地级市完成500 家学校、5 年内1000 家学校的网点布局，中大英才则将打造“资讯+在线学习+考证培训+图书销售+广告运营”一体化在线职教平台。我们看好公司转型后，教育业务、产品的线上线下联动及多元化发展，预计公司2017 至2019年EPS 为0.45/0.61/0.77 元，对应目前价位PE48/36/28 倍，维持“增持”评级。。

风险提示：职业教育资源整合进度不及预期、主营仪器仪表业务大幅下滑。

□ .李.跃.博./.杨.子.颉　 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司

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