伟才教育(838140)中报点评：加盟业务提速净利润大幅增长关注直营园落地进度

【事件】
　　伟才教育（838140）近日发布2017 年半年报：公司实现营业收入2568.14 万元，同比增长53.56%；归母净利润306.91 万元，同比增长10026.16%。

　　【事件点评】
　　规模效应初显，毛利率持续提升，归母净利润强劲增长。报告期内，公司客户量增加，服务收费标准提高，共同带动业绩强劲增长。其中：（1）加盟收入同比增长68.03%，因本期新增加盟园35 家，较去年同期多17 家；（2）整装规划服务、竞标服务、巡园督导等其他劳务收入较上年增长248.67%，因子公司伟才空间的新业务贡献业绩。收入结构优化以及服务资费调升带动公司整体毛利率提高11.71 个百分点至47.94%，加盟园所数量规模效应初显，三费比率下降4.62 个百分点至32.06%，带动公司净利率上升至15.38%。

　　延伸业务链条，建立闭环运营管理循环系统。报告期内，公司在保持主营业务不变的情况下，完成埃斯伦子品牌（与伟才教育品牌定位互补）建设布局、幼儿园集成交付装修设计规划服务、幼儿园直营投资及管理等多项增值服务业务的布局，形成覆盖幼儿园从选址到开办再到标准化经营管理的全服务闭环与循环系统，加深了伟才教育的护城河。同时，本期公司完成挂牌后第一次股票发行，募资1400万元，以扩大公司业务发展领域、加大直营园投入及建设，打造幼儿学前教育服务者的学习深造平台、建设伟才教育商学院。

　　长期看好早教幼教领域，“直营+加盟”模式最佳。2016 年生育政策放开叠加上一轮婴儿潮的回声潮将有望迎来新一轮的人口放量，2016 年“全面二胎”政策实施后新增131 万增量新生儿，同比增长约8%，未来几年在园人数将存在逾千万新增需求。新一轮的人口放量将至少持续到2020 年，利好0-6 岁早教幼教大市场。我们长期看好早教幼教，建议把握当下布局良机。幼儿园运营方面，看好优势突出的“直营+加盟”模式。相比纯直营和纯加盟模式，“直营+加盟”解决了直营模式的牌照等障碍和加盟模式的标准化问题。一来以直营的方式建立旗舰园所，持续实践提升教学理念，加强品牌建设，也能为加盟业务带来更高品牌溢价；二来能利用加盟扩张的方式快速跨区域扩张，并且通过不断地提供更多商品及优化服务提升业绩。截止2017 年中报，伟才教育在全国三十多个省份拥有433 家中高端加盟园，2017 年开始加速布局直营园及托管园以提高长期盈利能力和品牌竞争力，符合行业发展趋势，建议持续关注。

　　风险提示：知识产权受侵害风险、连锁经营风险

□ .黄.莞./.田.鹏　 .广.州.广.证.恒.生.证.券.研.究.所.有.限.公.司

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